靳海涛:母基金募资比直投基金更难,建议将税收优惠惠及到母基金

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起原:投资界PEdaily [本文来自:www.tt44.com]


2019年7月9-11日,清科集体、投资界结合主办的第十三届中国基金合伙人峰会在上海谨严举办,现场汇集200+优质LP和万亿级可投资源,共探新经济下的股权投资之路。


在第一场主题分享中,前海股权投资基金(有限合伙)首席执行合伙人、前海方舟资产治理有限公司董事长靳海涛深刻理会了今朝创投行业大洗牌背后的原因,分享了股权投资母基金成长的必然性、价格和经营设置之道,最后提出八大基于本土实践的母基金运营建议,进展将创投税收优惠惠及到母基金。



精辟概念:


1、美国LP群体首要是养老金、保险、家眷财富,而在我们的LP部队里这三样都占得很少,今朝我们创投行业的资金起原,要么有很强的目的性,要么有很强的功利性。


2、我认为大幅度洗牌是必然的,固然科创板打了一剂强心针,延缓这个行业大幅度洗牌的过程,但针效减退后还得回来到实质上。


3、母基金的募资比直投基金更难,这是中国母基金成长路上正面临的一个难题。而母基金扩大直投比例,直投基金做一点母基金的事,或者是这个行业成长的一个大趋势。


4、对于母基金,我认为投资司理应该将85%摆布的精神,甚至到90%的精神用在投后的治理和办事上,只有15%-10%的精神才用作新项目的投资。


5、最后,就是将税收优惠惠及到母基金。国度给VC、PE机构都有一系列的优惠政策,然则母基金如今还没有惠及到。


以下为演讲内容精辟,经投资界(ID:pedaily2012)整顿:


列位同仁,列位宾客早上好。感激清科供应这个机会,和人人交风行业的问题。我记得在两年前,我就提出创投行业将要进行大幅度的调整,至于调整到什么水平都有或者会显现,其时没有说得太消极,否则人人都没决心了。


创投行业大洗牌背后的原因


创投行业的调整,原因有几个。第一个原因是数量太多了。我说的数量太多并不是指市场上的钱太多,而是思想不清醒的钱太多。如许的钱多了今后,或者会犯好多错误,好比:一级市场的价钱过高其实是这些钱哄抬上去的。


第二个原因,几乎相当一部门投资机构是凭据企业的预期进行投资,但没有商定响应的对赌条目。被投企业没有一个甘愿对赌,然则我想列位投资人心里很清楚,被投企业70%的展望是实现不了的。这意味着,若是不设对赌就会吃亏,但若是投资机构都不设对赌,那对于想设对赌的机构就没法执行。


第三个原因,二级市场也不太好,不管是对创投行业,照样对中国企业来讲,A股、港股、美股与前些年比拟都有伟大的差距,这叫收益收窄。一级市场的估值高,二级市场的估值低,给投资人挣的钱达不到投资人的预期,投资工资什么还要给你钱?并且我们的资金起原跟美国纷歧样,美国首要是养老金、保险、家眷财富。在我们的LP部队里这三样都占得很少,今朝我们创投行业的资金起原,要么有很强的目的性,要么有很强的功利性。


显然,创投行业的调整会对市场带来重大冲击,好比募资难、投资少。方才倪总说本年整体下滑50%投资,正本是募资规模先下降了,投资机构一看资金少了,就放慢了投资节奏。实际上我两年前就说过,行业必然会洗牌,并且洗牌的幅度会非常大,进展国度及各方面正视这个事情。


我认为大幅度洗牌是必然的,固然科创板打了一剂强心针,延缓这个行业大幅度洗牌的过程,但针效减退后还得回来到实质上。如今市场上这么多资源,接近15000家机构,35000支基金,8.9万亿资金,这是在中基协立案的数字,或者还有好多没来得及立案,市场消化不了这么多钱。


所以我进展,我们这个行业在调整傍边可以获得提高,可以获得成长,可以获得各个方面的支撑。经由调整投资人的构造,改善创投行业的情况,进一步拓宽退出通道,给投资人带来写意的回报,鞭策行业的成长。创投这个行业,无论从今朝照样相当长一段时间来看,都是鞭策社会提高最首要的力量。


中国母基金的近况与逆境


下面,我重点讲一下股权投资母基金成长的必然性、价格和经营设置之道。


第一部门,母基金是股权投资行业成长到必然阶段的产品。美国的VC始于上世纪60年月,1975年美国起头有了母基金,但其时数量非常少。据统计,90年月美国有16支母基金,治理资源约10亿美元。到了2007年,美国的母基金已达到700多支,规模达到6000亿美金,占全球私募资产总额的38%。到了2015年已达到1404支母基金,治理17000亿美金,占全球私募资产总额的52%。也就是说,全球私募股权投资的资金跨越一半来自于母基金。过往的经验表明,母基金在中国照样有非常大的前途,若是母基金不克获得快速成长,或者我们这个行业碰着的难题和问题就更多。


我们看看中国的情形:快要15000家投资机构,治理规模8.9万亿,治理的基金约35000支。这个数量照样非常多的,所以洗牌也是正常的。至于母基金的状况,凭据基金业协会统计,2014年母基金的数量仅90支,但到了2018年三季度中国已经有2425支母基金,流露的治理规模是8800亿元。凭据母基金研究机构的统计,中国市场化母基金仅82支,什么叫市场化呢?或者纷歧定有很清楚的界说,按照这个数字,在中国纯市场化运作的母基金不足4%,而美国的母基金都是纯市场化的,规模已经接近两万亿美元,所以我们之间的差距照样很大的。中国的母基金如今照样一个幼苗,还有大的成长空间,是这个行业成长的伟大鞭策力,方方面面都应该支撑它。


第二部门,我想谈谈母基金对行业的价格。这么多年股权投资行业进献非常大,然则也显现了一些问题。


一是投资机构鱼龙混同,导致劣币遣散良币。有的非常好,有的对照差,差的会影响好的声誉。我们行业内的本身人,或许领略我们这个行业的人,都认为创投是一个嵬峨上的行业,挣好多钱但同时对社会进献很大。然则不领略的人,会认为这是一个藏污纳垢的行业,有好多骗钱的机构。二是行业运作不敷透亮,导致这个行业的成长效率不高。当然,透亮、规范是有一个过程的。三是行业内部约束不足,导致公司治理失序,甚至激发以私募之名开展不法集资、集资诈骗的违法事件。四是及格投资人部队缺失,导致投资者的投资行为过度投契。在及格投资人不多的情形下,每个投资人有个性的需求,会提出好多纷歧定对的要求。治理人只能按照这个要求执行,就会显现好多问题。五是募资非常难,母基金募资比直投基金的募资还要难。


若何削减创投圈鱼龙混同的局势?


为认识决上述问题,我这里要提出两个方面的建议,母基金能够经由为行业输入效率和秩序来解决上述问题,这个行业就能够大幅改善,就能够削减鱼龙混同的局势。精良的投资机构不消再将首要精神放在募资上,而是首要考虑若何投资、如何把投后治理做好、若何给投资人带来对照写意的回报,从而鞭策社会的提高。


第一个方面,母基金为行业输入效率。


第一,母基金双重涣散,风险极低。社会上认为我们这个行业是高风险、高收益。首先是高风险,然后是高收益,我认为这个行业是用涣散来解决风险问题。母基金是双重涣散风险,一支正常运作的股权投资基金必然经由涣散投资实现低风险、中高收益。那么母基金呢?因为双重涣散,它就酿成了极低风险、中高收益。我以前讲了好多次,到今朝为止欧美的母基金还没有发生过吃亏的案例。若是一个行业都没有显现过吃亏案例,这个行业当然是个好行业。那么没有显现吃亏的行业是不是各类资源都应该支撑呢?实际上并没有,因为人人不清楚,需要慢慢认识清楚。所以我老是讲,不要把这个行业算作高风险。固然每一个案子都是高风险、高收益,然则好的案子是有很高的回报倍数,一个成功的案例能够笼盖多数个失败的案例,那么你的双重涣散就会酿成极低风险了。所以,社会里面最追求稳健的资源应该做母基金,这一点我认为照样要频频讲,母基金双重涣散带来的风险是极低的。


第二,母基金可以实现赛道和阶段的“共轭效应”。我们投的大部门子基金,要么专注于某个专业范畴,要么专注于某一个阶段,不大或者说范畴很宽,阶段也很宽,我感觉那模样基金就没有特色,纷歧定能做得好。而一个LP,要在分歧的赛道上、分歧的阶段进行设置,是非常难题的。那怎么办呢?我感觉投资母基金是一个很好的选择。母基金能够在赛道和阶段上做一个错配,达到一个“共轭效应”。


第三,母基金能够填补漏掉“小而美”基金的缺陷。我们从估值来看,收益最好的是早期基金,若是天使基金运作得好,退出最快的也是天使基金。你或者想象不到,阶段那么早怎么退出那么快呢?因为它大部门退出是用“后轮让渡”的形式退出。前海母基金到如今退出倍数最高的不是IPO,也不是并购,而是股权让渡。早期项目的股权让渡,收益倍数最高,所以早纷歧定欠好。


我一向强调,什么是我们这个行业的风险?不是每个项目都平安,或许说大部门项目都平安。我们最大的风险是投不到明星项目,没有投到能挣大钱的项目,平均收益不敷,投资人不写意。追求平安但没挣着钱,投资工资什么要把钱交给你治理呢?还不如本身做其余事。所以说,“小而美”非常主要,然则我们有一些机构,稀奇是保险、养老金,甚至包罗一些家眷财富公司,投“小而美”基金的时候会受到一些限制。大型机构投资人受其单笔投资决议成本的约束,往往难以决议规模过小的投资。好多早期基金的规模往往偏小,与大型机构投资人的决议体系不成家。而投资母基金,就能够很好地规避上述的缺陷。


第四,母基金专业化和系统性的投资能力更强。我相信母基金的专业能力一定比大多数LP更强,因为我们积攒了好多数据,我们经由数据,还有正反方PK看子基金的GP。还有我们要考查投委会,来判断GP的投资决议能力和风控能力,我感觉一样的LP很难做到,当然LP也能够这么做,然则不如我们这么灵敏,这么系统化。


第五,母基金能够施展“旌旗灯”效应,基石投资人很主要,嵬峨上的母基金,会带动一批资源跟着它。


第六,母基金设置部门直接投资,一举多得。我认为股权投资行业的一个趋势是母基金要扩大直投的比例。从曩昔的PE  FOFs来看,他们直投的比例非常低,或许基本不直接投资,然则从成长的趋势来看,母基金必然要直投,并且这个比例要扩大,前海母基金就是设置50%投基金,50%投项目。此外,我的判断,规模较大的直投基金要带有一些母基金功能,好比拿出20%或许1/4的钱去投基金,为什么?因为经由投基金,你的广度和深度纷歧样。所以母基金扩大直投比例,直投基金做一点母基金的事,或者是这个行业成长的一个趋势,或许是促进这个行业健康成长的一个途径。若是你有直投,你治理这个基金的时候,更深入、更仔细,你必然进展好中选优,会进一步提高投资人收益,所以我们才说一举多得。 


第二个方面,母基金为行业输入秩序。


第一,净化底层的泥土,可以助力多条理资源市场形成及格机构投资人部队。


第二,市场约束取代当局的微观治理。我说一个很简洁的一个例子,我们如今每年请管帐师事务所做估值申报,我必需要求我的子基金按照我的尺度去估值。若是这是当局要求机构必然要这么做,不轻易。但若是作为一个LP要求子基金做估值申报,子基金必然会准许,他不准许就拿不到钱。如许就增强了市场的约束能力,所以微观的问题应该经由市场化的治理去解决。做估值申报的优点在哪?让LP在每一个阶段、每一个时点上清楚地看到你这个基金运转的情形,给了你一百块钱,在这个时点上酿成130照样酿成80?尽收眼底。显然这是功德。


第三,财富“和弦效应”。经由母基金的引领感化,可以吸引和群集社会资源的规模,促使分歧性质的资源加倍协同,形成合力,更好地支撑相符国度对照优势和计谋偏向的立异企业。


第三,“金鱼缸”的效应,提高行业透亮度。这不只有利于我们国度支撑股权投资的成长,并且周全深入地认识实体经济,稀奇是立异型经济真正的数据。这些数据不光匡助股权投资加倍有序和高效,业可以匡助国度各级当局从宏观、中观和微观上实时把握实体经济的真实数据和情形,为决议供应有效支撑。


五浩劫题:

母基金募资比直投基金更难


接下来,我谈谈母基金成长今朝面临的一些问题。


母基金成长的难题,第一个是人才不足。我有一个概念,我认为治理母基金的人最好有相当一部门是做直投身世的,如许会治理得更好。然则欧美几乎没有。我算是中国最早的做创投的人,我去做母基金的时候,好多人说母基金是一件没劲的事,不刺激,但其实我们能够经由贸易模式的立异来增加刺激感,我也呼吁直投大佬站出来治理母基金。


第二,反复收费的模式不被投资人遍及接管。母基金多加0.5到1个百分点的治理费,多加5%-10%的业绩提成,照样有难题的。所以我在筹备前海母基金的时候就提出不反复收费,投资人投前海母基金与投直投基金所支付的成本和费用没有区别,这个是造成前海母基金超募的最大原因。


第三,部门投资者的短视导致母基金很难对峙历久投资。我们的LP好多有要求,这种要求有时候的确造成投资决议的短视,最终会影响基金的收益。


第四,部门出资人返投要求,与所投母基金的最优设置纷歧致。你要当局的钱,当局要求你在本地返投必然的金额,影响投资收益最大化。但如不要当局的钱,规模又不足。所以我从2005年起头在中国履行当局指导基金的时候,我们说属地能够,然则你要让利,要大幅度让利,来对冲或者带来的好处辩说。当然如今有时候既不让利也要求返投,但因为找不到钱,只能遵守,如许造成基金的收益打扣头。


第五,募资对照难。母基金的募资比直投基金更难,这是中国母基金成长路上正面临的一个难题。当局指导基金不需要募资,财务预算放置就行了。我说的是市场化基金,为什么呢?对于恢弘的投资人说,我看项目看不了,我看基金还看不了?其实看基金也是一个很有学问的事。第二个或者会涉及到母基金的双重收费,这两个原因导致了募母基金比募直投基金更难,而没有母基金作为中国VC/PE的首要投资人力量,这个行业的成长就会碰到重大的难题和问题,就很难持续成长。


八大建议:

将税收优惠惠及到母基金


最后一部门,我提几点基于本土实践的母基金运营建议。


第一,投资子基金和直投相连系。如许做其实有好多优点,我小我认为是能够提高基金的收益。因为我们做的估值申报已经显着地显露,我的直投要好于我的基金投资,因为我们做到了好中选优。此外做了直投今后能够不反复收费了,减轻了投资人的肩负,募资会轻易些,这个行业才能成长。


第二,我建议母基金设置照样以专业性基金为主,综合性基金为辅。我们这个行业多一些专业性基金,提高就会快一点,投资的质量就会高一点,投资人就会对我们更多的信任。


第三,应该正视赛道研究。这不克说哪一个赛道好我就聚焦在哪,而是短时间之内对这个赛道群集得多一点。当前我认为中国最好赛道,第一是5G财富链,第二是生命健康财富链,要在这两个最好的赛道上多设置。


第四,照样要财富涣散和阶段涣散,不要过于集中。好比前海母基金投资的子基金从天使基金一向做到并购基金,直投也是从天使做到Pre- IPO。财富范畴设置得对照宽,新兴的财富我们都结构,当然,重点财富照样要凸起的。


第五,要把大部门精神放在和子基金的互动上,促成资源整合和取长补短。我曩昔跟我们的投资司理频频说,投资司理70%精神应该用在投资后的治理和办事,30%的精神用作新项目的投资。对于母基金,我认为投资司理应该将85%摆布的精神,甚至到90%的精神用作投后的治理和办事,只有15%-10%的精神才用作新项目的投资。


第六,我认为中国未来母基金的资金起原,应该是保险机构和大型的资源集体,这些资源集体或者是国有的,也或者是民营的。前海母基金如今LP有十家保险公司,我认为保险资源最适合投这个行业,不管母基金,照样VC/PE基金。保险公司的钱源源络续,他们对收益的要求不是稀奇高,然则要求不乱,这也包罗养老金。一些大资源集体介入母基金,能够直接入股母基金,也能够采用Co-GP的体式来提议设立市场化运作的母基金。


第七,建议打通渠道。如今募资非常难题,好多处所都限制给创投行业出钱了。其实中国改造开放这么多年,储蓄了大量的社会财富,而这些财富又找不到投资出路,所以才被不法集资者给骗了。如今是钱多找不到出路,我想母基金是一条正规出路。如今理财的钱很难投到实体上,正本我们更应该存眷实体。


所以我提的建议是什么呢?如今银行有理财子公司了,这个理财子公司应该有必然的错配能力、理财能力,若是这些钱去支撑母基金会非常好。当然形式能够是直接,也能够是间接的,我们所谓的“直接”是同股同权的,“间接”是给LP配资。


最后,就是将税收优惠惠及到母基金。国度给VC、PE机构都有一系列的优惠政策,然则母基金如今还没有惠及到。此外,有限合伙也有反复纳税的问题,好比说分红,分红是税后的事,它应该是免所得税的,否则就反复缴纳了。然则因为有限合伙不是纳税主体,照样避免不了这个问题,最后又纳了一次税,然则我们没有相关的司法解决这个因为新生的一些事物带来的一些转变。这些我小我认为都是监管部门应该卖力去考虑,卖力去总结的问题,经由他们的动作来解决我们成长过程中的障碍,鞭策行业的成长。



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